Эффект финансового рычага: основные концепции, техника расчета. Эффект финансового рычага (американская концепция). Финансовый риск

Наименование параметра	Значение
Тема статьи:	Финансовый рычаг: понятие и способы оценки
Рубрика (тематическая категория)	Финансы

Предпринимательство - ϶ᴛᴏ специфическая экономическая функция фирмы, осуществляемая одним или несколькими людьми (предпринимательской командой), заключающаяся в поиске и реализации новых рыночных возможностей для создания конкурентных преимуществ и увеличения стоимости бизнеса. Важно заметить, что для создания новой стоимости необходимы: инициатива, ответственность, комбинирование факторов производства (управление ресурсами), новаторство, риск.

Финансовые показатели предприятия и методика их расчета

В финансовом менеджменте, как правило, выделяют четыре группы показателœей: ликвидность предприятия, его финансовую устойчивость, деловую активность и рентабельность.

Основными характеристиками ликвидности и платежеспособности компании являются: величина собственных оборотных средств (СОС); коэффициенты текущей (Об.с/К.П. (краткосрочные пассивы)), быстрой ((ДЗ+ДС+Кр.фин.вл.)/К.П.) и абсолютной ликвидности ((ДС+ Кр.фин.вл.)/К.П.), которые свиде­тельствуют о том: способно ли предприятие расплатиться по своим текущим обязательствам.

Финансовая устойчивость предприятия характеризуется следующими коэффициен­тами: коэффициент автономии (Собственный капитал (СК)/Валюту баланса (ВБ)); коэффициент маневренности (СОС/СК) и структуры долгосрочных финан­совых вложений (Долгосрочные пассивы/Внеоборотные активы), которые свидетельствуют о том, насколько предприятие независимо от внешних источников финансирования.

Основными показателями деловой активности являются: коэффициенты оборачиваемо­сти оборотных активов (Выручка (ВР)/среднюю сумму Об.с.) запасов (Себестоимость/ср.
Размещено на реф.рф
сумму запасов); дебиторской задолженности (ВР/ср.
Размещено на реф.рф
сумму ДЗ); фондоотдача (ВР/ср.
Размещено на реф.рф
сумму базовых фондов) и др.
Размещено на реф.рф
показателœей оборачиваемости которые свидетельствуют о том насколько быстро оборачиваются средства на предприятии.

Рентабельность финансово-хозяйственной деятельности компании характеризуется ко­эффициентами рентабельности продаж (Прибыль (Пр.)/ВР); рентабельности активов (Пр./ср.
Размещено на реф.рф
сумму активов); затрат (Пр./(себестоимость+коммерческие+управленческие расходы)); рентабельности собственного (ПР./ср.
Размещено на реф.рф
сумму СК) и заемного капитала (Пр./ ср.
Размещено на реф.рф
сумму ЗК), которые свидетельствуют об эффективности (прибыльно­сти) деятельности предприятия.

Предпринимательские риски и их классификация.

Предпринимательский риск – любое событие, вероятность которого можно оценить, вследствие которого прогнозируемые денежные потоки предприятия могут отличаться от ожидаемых. Доходы, с учетом рисков, должны как минимум превышать стоимость капитала, крайне важно го для покрытия рисков. Одна из современных классификаций рисков следующая. Рыночный риск – связан с изменением рыночных цен, процентных ставок, валютных курсов, стоимости ценных бумаг и пр.
Размещено на реф.рф
Кредитный риск – вызывается неисполнением дебитором или заемщиком своих обязательств. Операционный риск – связан с неадекватностью внутренних процессов и систем, либо внешних событий (в т.ч. с оппортунистическим поведением агентов). Риск объёма бизнеса – возникает из-за изменения динамики спроса/предложения и конкуренции и представляет собой зависимость финансового состояния фирмы от их колебаний.

Для эффективного управления рисками необходима четкая система сбора и обработки информации о рисках. Наглядной формой служит сигнальная карта͵ на которой показываются риски (разбитые по категориям и суммам), характерные для каждой бизнес-единицы, и выводится общий показатель доходности к риску.

Базовые концепции финансового менеджмента .

Основными концепциями теории финансов являются следующие. Концепция идеальных рынков основана на общих принципах, как должны вести себя люди и фирмы. В рамках концепции моделируется идеальный рынок, таким образом, рыночные процессы и явления упрощаются и формализуются. К упрощениям концепции относятся допущения об отсутствии трансакционных затрат, налогов, затрат на информационное обеспечение и затрат, связанных с финансовыми затруднениями. Предполагается также наличие большого числа участников рынка, так, что ни один участник не может в отдельности оказывать существенное влияние на рыночные цены и др.
Размещено на реф.рф
Анализ дисконтированных денежных потоков основан на временной ценности денеᴦ.

Теория структуры капитала объясняется моделями Модильяни-Миллера, моделью Миллера и моделью компромисса. Модильяни и Миллер утверждают, что в условиях идеального рынка стоимость фирмы определяется ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. В результате уточнения модели путем включения в модель налогов и затрат финансовых затруднений теория Модильяни-Миллера позволила сделать следующие выводы: наличие определœенной доли заемного капитал выгодно фирме, высокая доля заемного капитала приносит вред фирме в силу резкого роста затрат финансовых затруднений, для каждой фирмы существует оптимальная структура капитала, при которой цена капитала минимальна, стоимость компании максимальна. Согласно модели компромисса предельные затраты и выгоды заемного финансирования должны уравновешивать друг друга и оптимальная структура капитала будет находиться где-то между нулевым и 100%-ным уровнем заемного финан­сирования.

Существует три теории дивидендов : Модильяни-Миллера, Гордона и Линтнера, Литценбергера и Рамасвами. Теория Модильяни-Миллера предполагает, что в условиях идеального рынка и при допущениях о том, что политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционную политику и поведение инвесторов рационально, утверждает, что политика выплаты дивидендов не оказывает влияние на стоимость фирмы. Теория ʼʼсиницы в рукахʼʼ (Гордона и Линтнера) утверждает, что стоимость фирмы будет максимальной при вы­соком коэффициенте выплаты дивидендов. Теория налоговых предпочтений (Литценбергер и Рамасвами) утверждает, что поскольку долгосрочный прирост капитала облагается менее обременитель­ными налогами, чем диви­денды, инвесторы предпочитают, чтобы компания сохраняла прибыль в качестве нераспре­делœенной прибыли, а не выплачи­вала дивиденды.

Теория портфеля Марковица утверждает, для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели из-за отсутствия прямой функциональной связи между значениями доходностей различных финансовых активов. Уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля. Теория Марковица учит тому, как измерять риск, но не определяет связи риска и доходности. Для решения этой задачи служит модель оценки доходности финансовых активов (САРМ). Согласно данной модели требуемая доходность рисковых активов является функцией трех переменных: безрисковой доходности, среднерыночной доходности фондового рынка и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом.

Вместе с тем, существуют теория временной ценности денежных ресурсов (рубль сегодня имеет большую ценность, чем рубль в будущем), теория ценообразования опционов , основой для которой является модель Блэка-Шоулза, теория эффективности рынков , концепция компромисса между риском и доходностью (чем больше риск, тем больше доходность и наоборот), теория агентских отношений (объясняет конфликты инте­ресов между: акционерами и менедже­рами; акционе­рами и кредиторами) и теория асимметричной информации (основана на разной информированности о состоянии и перспективах фирмы между ее менеджерами и инвесторами).

Все представленные выше концепции финансового менеджмента определяют сущность и направления развития базовых явлений и процессов в финансовом менеджменте. При этом В.В. Ковалев полагает, что существует еще ряд базовых концепций финансового менеджмента: стоимости капитала (смысл ее состоит в том, что обслуживание того или иного источника капитала обходится компании не одинаково), альтернативных затрат (смысл ее состоит в том, что принятие любого решения в большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта) и временной не ограниченности функционирования хозяйствующего субъекта (при создании организации предполагается, что она будет функционировать вечно).

Финансовый рычаг (финансовый леверидж) характеризует соотношение между собственным и заёмным капиталом компании.

Финансовый рычаг = (ЗК + СК)/СК = ПФР + 1= ЗК/СК +1;

где ПФР – плечо финансового рычага; ЗК – заемный капитал; СС – собственный капитал.

Сложившийся в компании уровень финансового рычага отражает потенциальную возможность влияния на финансовые результаты путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов. При этом уровень финансового рычага прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании. Компания со значительной долей заёмного капитала принято называть компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией, компания, финансирующая свою деятельность только за счёт собственных средств, принято называть финансово независимой.

Существует две концепции финансового рычага – американская и европейская.

1. Американская концепция финансового рычага.

В рамках этой концепции влияние финансового рычага выявляется путём оценки взаимосвязи между чистой прибылью и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов (ПДПН – прибыль до уплаты процентов и налогов). Финансовый рычаг отражает меру финансового риска деятельности предприятия, так как фирма, используя заемные средства, всœегда рискует больше, чем фирма, не использующая заемный капитал. Каждый процент изменения прибыли до выплаты процентов за пользование заемными средствами и налогов (ПДПН) приводит к большему изменению чистой прибыли. То есть, чем выше сила воздействия финансового рычага, тем больше степень финансового риска предприятия, связанного с использованием заемных средств (возможен недостаток средств на выплату процентов по ссудам и займам).

Степень воздействия финансового рычага по этой концепции определяется по формуле:

или

Коэффициент DFL показывает во сколько раз прибыль до выплаты процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объём привлеченных предприятием заёмных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше уровень финансового рычага и, следовательно, более вариабельна чистая прибыль.

2. Европейская концепция финансового рычага.

В рамках этой концепции финансовый рычаг характеризует эффективность использования заемного капитала. Эффект финансового рычага рассчитывается как разница между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов. Это показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли на собственный капитал за счёт использования заемных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается по следующей формуле:

Τᴀᴋᴎᴍ ᴏϬᴩᴀᴈᴏᴍ, эффект финансового рычага - ϶ᴛᴏ приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое за счёт использования заёмных средств. В случае если же эффект финансового рычага принимает отрицательное значение, можно сделать вывод о неэффективном использовании заёмного капитала, ĸᴏᴛᴏᴩᴏᴇ приводит к снижению рентабельности собственного капитала.

В формуле эффекта финансового рычага можно выделить три основные составляющие:

1) налоговый корректор (1 – Снп);

2) дифференциал финансового рычага (Кра – ПК);

3) плечо финансового рычага (ЗК / СК).

Налоговый корректор - уменьшает эффект финансового рычага исходя из уровня налогообложения прибыли. На данный показатель предприятие практически не может влиять, так как ставки налога на прибыль устанавливаются законодательно. Тем не менее, фирмы бывают зарегистрированы в свободных экономических зонах или государствах с более низким уровнем налогообложения.

Дифференциал финансового рычага - является главным элементом в формировании положительного эффекта. Этот эффект проявляется если уровень рентабельности активов превышает средний размер процента за пользование заемными средствами - (Кра>ПК).

Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия положительного или отрицательного эффекта͵ получаемого за счёт дифференциала.

Финансовый рычаг: понятие и способы оценки - понятие и виды. Классификация и особенности категории "Финансовый рычаг: понятие и способы оценки" 2017, 2018.

Финансовая оценка показателей стабильности компании крайне необходима для успешной организации и планирования ее деятельности. Финансовый леверидж в этом анализе применяется довольно часто. Он позволяет оценить структуру капитала организации и оптимизировать ее.

От этого зависит инвестиционный рейтинг предприятия, возможность развития, увеличение количества прибыли. Поэтому в процессе планирования работы анализируемого объекта этот показатель играет немаловажную роль. Методика его расчета, трактовка результатов исследования заслуживают особого внимания. Информация, полученная в ходе анализа, используется руководством компании, учредителями и инвесторами.

Общее понятие

Финансовый леверидж – это показатель, характеризующий степень риска компании при определенном соотношении его заемных и собственных источников финансирования. В переводе с английского "леверидж" означает "рычаг". Это говорит о том, что при изменении одного фактора оказывается влияние на другие показатели, связанные с ним. Данный коэффициент прямо пропорционален финансовому риску организации. Это очень информативная методика.

В условиях рыночной экономики показатель финансового левериджа должен рассматриваться не с точки зрения балансовой оценки собственного капитала, а с позиции его реальной оценки. У больших предприятий, которые давно и успешно действуют в своей отрасли, эти показатели довольно сильно отличаются. Рассчитывая коэффициент финансового левериджа, очень важно учитывать все нюансы.

Общий смысл

Применяя подобную методику на предприятии, удается определить зависимость между соотношением собственного и заемного капиталов и финансовым риском. Используя бесплатные источники обеспечения деятельности, можно минимизировать риски.

Устойчивость компании при этом самая высокая. Используя платный заемный капитал, компания может увеличить свою прибыль. Эффект финансового левериджа подразумевает определение того уровня кредиторской задолженности, при котором рентабельность совокупного капитала будет максимальной.

С одной стороны, используя лишь собственные финансовые источники, компания теряет возможность расширить свое производство, но с другой – слишком высокий уровень платных ресурсов в общей структуре валюты баланса приведет к невозможности погасить свои долги, понизит устойчивость предприятия. Поэтому эффект рычага очень важен при оптимизации структуры баланса.

Расчет

Кфр = (1 - Н)(КРА - К)З/С,

где Н – коэффициент налога на прибыль, КРА – рентабельность активов, К – ставка за пользование кредитом, З – заемный капитал, С – собственный капитал.

КРА = Валовая прибыль/Активы

В этой методике соединены три сомножителя. (1 – Н) – налоговый корректор. Он не зависит от предприятия. (КРА – К) – дифференциал. З/С – это финансовый рычаг. Такая методика позволяет учесть все условия, как внешние, так и внутренние. Результат получается в виде относительной величины.

Описание составных частей

Налоговый корректор отражает степень влияния изменения процентов налога на прибыль на всю систему. Этот показатель зависит от вида деятельности компании. Он не может быть ниже 13,5 % для любой организации.

Дифференциал определяет, рентабельно ли будет использовать совокупный капитал с учетом уплаты ставки по кредитам. Финансовый рычаг определяет степень влияния платных источников финансирования на эффект финансового левериджа.

При общем воздействии этих трех элементов системы было установлено, что нормативно зафиксированное значение коэффициента определяется в диапазоне от 0,5 до 0,7. Доля кредитных средств в общей структуре валюты баланса не должна превышать 70 %, иначе риск невозврата долга возрастает, а финансовая устойчивость снижается. Но при его количестве меньше 50 % компания теряет возможность увеличить количество прибыли.

Методика расчета

Операционный и финансовый леверидж - неотъемлемая часть определения эффективности работы капитала компании. Поэтому расчет этих величин обязателен. Чтобы рассчитать финансовый рычаг, можно прибегнуть к следующей формуле:

ФР = КРА – РСК, где РСК – рентабельность собственного капитала.

Для этого расчета необходимо воспользоваться данными, которые представлены в балансе (ф. №1) и отчете о финансовых результатах (ф. №2). Исходя из этого, нужно найти все составляющие приведенной выше формулы. Рентабельность активов находится так:

КРА = Чистая прибыль/Валюта баланса

КРА = с. 2400 (ф. №2)/с. 1700 (ф. №1)

Чтобы найти рентабельность собственного капитала, необходимо воспользоваться следующим уравнением:

РСК = Чистая прибыль/Собственный капитал

РСК = с. 2400 (ф. №2)/с. 1300 (ф. №1)

Расчет и трактовка результата

Чтобы понять представленную выше методику расчета, необходимо рассмотреть ее на конкретном примере. Для этого можно взять данные бухгалтерской отчетности предприятия и произвести их оценку.

Например, чистая прибыль компании в отчетном периоде составила 39 350 тысяч рублей. При этом валюта баланса была зафиксирована на уровне 816 265 р., а собственный капитал в ее составе достиг уровня 624 376 р. На основе перечисленных данных возможно найти финансовый леверидж:

КРА = 39 350/816 265 = 4,8 %

РСК = 39 350/624 376 = 6,3 %

ФР = 6,3 – 4,8 = 1,5 %

Исходя из приведенных вычислений, можно сказать, что компания благодаря использованию кредитных средств смогла увеличить прибыль в отчетном периоде на 50 %. Финансовый рычаг от рентабельности капитала занимает 50 %, что является оптимальным для результативного управления заемными средствами.

Ознакомившись с таким понятием, как финансовый леверидж, можно прийти к выводу, что методика его расчета позволяет определить максимально эффективное соотношение кредитных средств и собственных пассивов. Это дает возможность организации за счет оптимизации своего капитала получать большую прибыль. Поэтому данная методика является очень важной для процесса планирования.

В любой компании менеджер, который принимает решения о структуре капитала, должен оценивать выгоды и риски, связанные с финансовым левериджем. То есть необходимо правильно и в полной мере оценивать сложившуюся ситуацию на рынке, а так же уровень экономической эффективности самого предприятия.

В настоящее время существует два подхода к оценке эффекта финансового рычага.

Европейский.

Говоря о данном подходе можно отметить, что здесь большое внимание уделяется росту прибыльности собственного капитала, за счет привлечения заемных средств.

Американский.

Особенность этого подхода заключается в том, что рассматривается влияние финансового рычага на чистую прибыль (т.е. чувствительность чистой прибыли к изменению операционной прибыли). Полученная оценка, как правило, выражается в процентном изменении чистой прибыли.

Европейская концепция

Рассмотрим подробнее европейскую концепцию эффекта финансового рычага, или иначе концепцию доходности капитала.

Данный способ расчета ЭФР используется в странах континентальной Европы. Во Франции, Германии и ряде других стран. Европейский подход рассматривает понятие «эффект финансового рычага» как разницу между собственными средствами и дополнительной прибылью возникшей с помощью привлечения заемных источников финансирования.

Значение ЭФР в европейской концепции зависит от:

Ставки налога на прибыль

Налоговых льгот по заемному капиталу

Эффект финансового рычага будет положительным, если рентабельность активов будет больше ставки процента по заемным источникам финансирования. То есть при привлечении заемных средств, компания получит большую прибыль, даже не смотря на то, что эта процедура не является бесплатной, чем при использовании только собственного капитала.

Предприятия достаточно часто используют банковские кредиты, а норма процента по ним изменяется, от одной сделки к другой. Отсюда следует, что при расчете эффекта финансового рычага нужно пользоваться средней расчетной ставкой процентов:

rср= Фи / ЗК * 100,

ФИ - все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период;

ЗК - общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде.

В числителе и знаменателе указаны показатели за конкретный период, которые рассчитываются как средне хронологические значения. Все показатели должны рассчитываться за один и тот же период.

Чтобы определить размер средней расчетной ставки процента (rср), менеджер обязан учесть условия всех кредитных сделок, которые были совершены в этом периоде.

Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:

нп)(Ра - Спк)

С помощью этого способа определяется безопасный объем заемных средств. То есть то количество обязательств, по которым предприятие сможет рассчитаться. Так же если воспользоваться формулой

РСС = ЭРА(1 - нп)+ЭФР,

можно снизить налоговую нагрузку на компанию. Эта формула позволяет оценить целесообразность приобретения акций компании с теми или иными значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня ЭФР в целом.

Говоря о налоговом корректоре финансового левериджа, то он почти не зависит от работы компании, потому что ставка налога на прибыль устанавливается законодательством.

В то же время в процессе управления финансовым рычагом, дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

· если по различным видам деятельности компании установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

·если по отдельным видам деятельности компания использует налоговые льготы по прибыли;

·если отдельные дочерние фирмы компания осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

·если отдельные дочерние фирмы компании осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В данном случае можно уменьшив среднюю ставку по налогу на прибыль, увеличить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект.

Дифференциал финансового рычага - характеризует границы безопасного увеличения плеча финансового рычага для которого экономический эффект от использования активов превышает величину финансовых издержек. Чем выше дифференциал финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Показатель обладает высокой степенью изменчивости, поэтому требует непрерывного наблюдения в ходе управления эффектом финансового рычага.

Таким образом, когда обстановка на финансовом рынке ухудшается, может произойти увеличение стоимости заемных средств, что в свою очередь превысит уровень валовой прибыли, генерируемой активами компании. Если стоимость обслуживания заемного капитала повысится, возникает риск компании не уплатить по своим обязательствам, это приведет к снижению прибыли, уровня репутации компании или в конечном итоге к ее банкротству.

В свою очередь банки так же хотят обезопасить себя, поэтому, когда компания увеличивает долю заемных средств, что в свою очередь может привести к негативным последствиям, кредиторам приходится повышать ставку по кредиту с учетом возможных рисков.

При определенном уровне этого риска могут возникнуть две ситуации:

Дифференциал финансового рычага равен 0 (заемные средства не принесут ожидаемого роста рентабельности собственного капитала). В данной ситуации, если компания будет привлекать заемные средства, это не принесет нужного эффекта.

Дифференциал финансового рычага имеет отрицательную величину (рентабельность собственного капитала снизится, так как доля чистой прибыли, полученная с помощью собственного капитала, будет расходоваться на обеспечение заемных источников финансирования). То есть в этой ситуации обеспечение заемных средств, окажется слишком дорогим, компания будет терпеть убытки.

Другая причина отрицательной величины дифференциала финансового рычага - снижение рентабельности активов. Это возникает когда ситуация на товарном рынке ухудшается, снижаются объемы реализации, следовательно уменьшается величина валовой прибыли компании от производственной деятельности.

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод о том, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага всегда приводит к снижению рентабельности. В данном случае привлечение заемных средств не даст положительного результата. Можно сделать вывод о том, что дифференциал эффекта финансового рычага следует увеличивать. Что в свою очередь позволит увеличивать уровень рентабельности собственного капитала, за счет роста рентабельности активов или за счет снижения ставки по кредиту. Сам предприниматель может повлиять на дифференциал только за счет уровня рентабельности активов, так как размер процентной ставки находится в руках кредитора.

Для банкира величина дифференциала может рассказать о многом. Если этот показатель оказывается отрицательным или близким к нулю, то кредитор вынужден прекратить выдачу кредитов данной компании, либо резко повысить процентные ставки, для обеспечения безопасности.

Плечо финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего ему дифференциала. Если дифференциал положительный, то прирост плеча финансового рычага будет приводить к еще большему приросту рентабельности собственного капитала, а при отрицательном наоборот. Если величина плеча имеет высокое значение, то это указывает на то, что кредиты могут быть не возвращены, что в свою очередь будет препятствовать получению заемных средств.

Предпринимательство - это специфическая экономическая функция фирмы, осуществляемая одним или несколькими людьми (предпринимательской командой), заключающаяся в поиске и реализации новых рыночных возможностей для создания конкурентных преимуществ и увеличения стоимости бизнеса. Для создания новой стоимости необходимы: инициатива, ответственность, комбинирование факторов производства (управление ресурсами), новаторство, риск.

Финансовые показатели предприятия и методика их расчета

Основными характеристиками ликвидности и платежеспособности компании являются: величина собственных оборотных средств (СОС); коэффициенты текущей (Об.с/К.П. (краткосрочные пассивы)), быстрой ((ДЗ+ДС+Кр.фин.вл.)/К.П.) и абсолютной ликвидности ((ДС+ Кр.фин.вл.)/К.П.), которые свиде-тельствуют о том: способно ли предприятие расплатиться по своим текущим обязательствам.

Финансовая устойчивость предприятия характеризуется следующими коэффициен-тами: коэффициент автономии (Собственный капитал (СК)/Валюту баланса (ВБ)); коэффициент маневренности (СОС/СК) и структуры долгосрочных финан-совых вложений (Долгосрочные пассивы/Внеоборотные активы), которые свидетельствуют о том, насколько предприятие независимо от внешних источников финансирования.

Основными показателями деловой активности являются: коэффициенты оборачиваемо-сти оборотных активов (Выручка (ВР)/среднюю сумму Об.с.) запасов (Себестоимость/ср. сумму запасов); дебиторской задолженности (ВР/ср. сумму ДЗ); фондоотдача (ВР/ср. сумму основных фондов) и др. показателей оборачиваемости которые свидетельствуют о том насколько быстро оборачиваются средства на предприятии.

Рентабельность финансово-хозяйственной деятельности компании характеризуется ко-эффициентами рентабельности продаж (Прибыль (Пр.)/ВР); рентабельности активов (Пр./ср. сумму активов); затрат (Пр./(себестоимость+коммерческие+управленческие расходы)); рентабельности собственного (ПР./ср. сумму СК) и заемного капитала (Пр./ ср. сумму ЗК), которые свидетельствуют об эффективности (прибыльно-сти) деятельности предприятия.

Предпринимательские риски и их классификация.

Предпринимательский риск - любое событие, вероятность которого можно оценить, вследствие которого прогнозируемые денежные потоки предприятия могут отличаться от ожидаемых. Доходы, с учетом рисков, должны как минимум превышать стоимость капитала , необходимого для покрытия рисков. Одна из современных классификаций рисков следующая. Рыночный риск - связан с изменением рыночных цен, процентных ставок, валютных курсов, стоимости ценных бумаг и пр. Кредитный риск - вызывается неисполнением дебитором или заемщиком своих обязательств. Операционный риск - связан с неадекватностью внутренних процессов и систем, либо внешних событий (в т.ч. с оппортунистическим поведением агентов). Риск объема бизнеса - возникает из-за изменения динамики спроса/предложения и конкуренции и представляет собой зависимость финансового состояния фирмы от их колебаний.

Для эффективного управления рисками необходима четкая система сбора и обработки информации о рисках. Наглядной формой служит сигнальная карта, на которой показываются риски (разбитые по категориям и суммам), характерные для каждой бизнес-единицы, и выводится общий показатель доходности к риску.

Базовые концепции финансового менеджмента .

Основными концепциями теории финансов являются следующие. Концепция идеальных рынков основана на общих принципах, как должны вести себя люди и фирмы. В рамках концепции моделируется идеальный рынок, таким образом, рыночные процессы и явления упрощаются и формализуются. К упрощениям концепции относятся допущения об отсутствии трансакционных затрат, налогов, затрат на информационное обеспечение и затрат, связанных с финансовыми затруднениями. Предполагается также наличие большого числа участников рынка, так, что ни один участник не может в отдельности оказывать существенное влияние на рыночные цены и др. Анализ дисконтированных денежных потоков основан на временной ценности денег.

Теория структуры капитала объясняется моделями Модильяни-Миллера , моделью Миллера и моделью компромисса. Модильяни и Миллер утверждают, что в условиях идеального рынка стоимость фирмы определяется ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. В результате уточнения модели путем включения в модель налогов и затрат финансовых затруднений теория Модильяни-Миллера позволила сделать следующие выводы: наличие определенной доли заемного капитал выгодно фирме, высокая доля заемного капитала приносит вред фирме в силу резкого роста затрат финансовых затруднений, для каждой фирмы существует оптимальная структура капитала, при которой цена капитала минимальна, стоимость компании максимальна. Согласно модели компромисса предельные затраты и выгоды заемного финансирования должны уравновешивать друг друга и оптимальная структура капитала будет находиться где-то между нулевым и 100%-ным уровнем заемного финан-сирования.

Существует три теории дивидендов : Модильяни-Миллера, Гордона и Линтнера, Литценбергера и Рамасвами. Теория Модильяни-Миллера предполагает, что в условиях идеального рынка и при допущениях о том, что политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционную политику и поведение инвесторов рационально, утверждает, что политика выплаты дивидендов не оказывает влияние на стоимость фирмы. Теория «синицы в руках» (Гордона и Линтнера) утверждает, что стоимость фирмы будет максимальной при вы-соком коэффициенте выплаты дивидендов. Теория налоговых предпочтений (Литценбергер и Рамасвами) утверждает, что поскольку долгосрочный прирост капитала облагается менее обременитель-ными налогами, чем диви-денды, инвесторы предпочитают, чтобы компания сохраняла прибыль в качестве нераспре-деленной прибыли, а не выплачи-вала дивиденды.

Теория портфеля Марковица утверждает, для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели из-за отсутствия прямой функциональной связи между значениями доходностей различных финансовых активов. Уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля. Теория Марковица учит тому, как измерять риск, но не определяет связи риска и доходности. Для решения этой задачи служит модель оценки доходности финансовых активов (САРМ). Согласно данной модели требуемая доходность рисковых активов является функцией трех переменных: безрисковой доходности, среднерыночной доходности фондового рынка и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом.

Кроме того , существуют теория временной ценности денежных ресурсов (рубль сегодня имеет большую ценность, чем рубль в будущем), теория ценообразования опционов, основой для которой является модель Блэка-Шоулза , теория эффективности рынков, концепция компромисса между риском и доходностью (чем больше риск, тем больше доходность и наоборот), теория агентских отношений (объясняет конфликты инте-ресов между: акционерами и менедже-рами; акционе-рами и кредиторами) и теория асимметричной информации (основана на разной информированности о состоянии и перспективах фирмы между ее менеджерами и инвесторами).

Все представленные выше концепции финансового менеджмента определяют сущность и направления развития основных явлений и процессов в финансовом менеджменте. При этом В.В. Ковалев полагает, что существует еще ряд базовых концепций финансового менеджмента: стоимости капитала (смысл ее состоит в том, что обслуживание того или иного источника капитала обходится компании не одинаково), альтернативных затрат (смысл ее состоит в том, что принятие любого решения в большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта) и временной не ограниченности функционирования хозяйствующего субъекта (при создании организации предполагается, что она будет функционировать вечно).

Финансовый рычаг (финансовый леверидж) характеризует соотношение между собственным и заёмным капиталом компании.

Финансовый рычаг = (ЗК + СК)/СК = ПФР + 1= ЗК/СК +1;

где ПФР - плечо финансового рычага; ЗК - заемный капитал; СС - собственный капитал.

Сложившийся в компании уровень финансового рычага отражает потенциальную возможность влияния на финансовые результаты путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов. При этом уровень финансового рычага прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании. Компания со значительной долей заёмного капитала называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией, компания, финансирующая свою деятельность только за счёт собственных средств, называется финансово независимой.

Существует две концепции финансового рычага - американская и европейская.

1. Американская концепция финансового рычага.

В рамках этой концепции влияние финансового рычага выявляется путём оценки взаимосвязи между чистой прибылью и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов (ПДПН - прибыль до уплаты процентов и налогов). Финансовый рычаг отражает меру финансового риска деятельности предприятия, так как фирма, используя заемные средства, всегда рискует больше, чем фирма, не использующая заемный капитал. Каждый процент изменения прибыли до выплаты процентов за пользование заемными средствами и налогов (ПДПН) приводит к большему изменению чистой прибыли. То есть, чем выше сила воздействия финансового рычага, тем больше степень финансового риска предприятия, связанного с использованием заемных средств (возможен недостаток средств на выплату процентов по ссудам и займам).

Степень воздействия финансового рычага по этой концепции определяется по формуле:

или

Коэффициент DFL показывает во сколько раз прибыль до выплаты процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объём привлеченных предприятием заёмных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше уровень финансового рычага и, следовательно, более вариабельна чистая прибыль.

2. Европейская концепция финансового рычага.

В рамках этой концепции финансовый рычаг характеризует эффективность использования заемного капитала. Эффект финансового рычага рассчитывается как разница между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов. Это показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли на собственный капитал за счет использования заемных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается по следующей формуле:

Таким образом , эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое за счёт использования заёмных средств. Если же эффект финансового рычага принимает отрицательное значение, можно сделать вывод о неэффективном использовании заёмного капитала, которое приводит к снижению рентабельности собственного капитала.

В формуле эффекта финансового рычага можно выделить три основные составляющие:

1) налоговый корректор (1 - Снп);

2) дифференциал финансового рычага (Кра - ПК);

3) плечо финансового рычага (ЗК / СК).

Налоговый корректор - уменьшает эффект финансового рычага в зависимости от уровня налогообложения прибыли. На этот показатель предприятие практически не может влиять, так как ставки налога на прибыль устанавливаются законодательно. Тем не менее, фирмы могут быть зарегистрированы в свободных экономических зонах или государствах с более низким уровнем налогообложения.

Дифференциал финансового рычага - является главным элементом в формировании положительного эффекта. Этот эффект проявляется если уровень рентабельности активов превышает средний размер процента за пользование заемными средствами - (Кра>ПК).

Плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия положительного или отрицательного эффекта, получаемого за счет дифференциала.

Эффект финансового рычага (ЭФР) можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, рассчитываемое в процентах, это изменение порождается изменением НРЭИ. Такая трактовка ЭФР применяется в основном в американском финансовом менеджменте.

Силы воздействия финансового рычага определяются изменением чистой прибыли на 1 акцию к изменению НРЭИ.

(прибыль до налогообложения).

НРЭИ = (БП+%)/А*100%, где

НРЭИ – нетто результат эксплуатации инвестиций, БП – балансовая прибыль, % - проценты по кредитам, относимые на себестоимость, А – общая сумма активов

Таким образом, сила воздействия финансового рычага позволяет определить, на сколько изменится (%) чистая прибыль на 1 акцию при изменение НРЭИ на 1%.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием, потому что:

возрастает у банка риск на возвращение кредита с %;

возрастает риск падения дивидендов к падению курса акций для инвестора.

По второму способу расчета ЭФР невозможно определить безопасную величину заемных средств и оптимальную величину финансовых издержек, связанных с использованием кредита, зато 2 концепция определения финансового рычага (применение ) позволяет перейти к определению совокупного уровня риска, связанного с предприятием и рассчитать сопряженный эффект финансового и операционных рычагов.

Взаимодействие финансового и операционного рычагов. Оценка совокупного риска.

Связанные с предприятием риски имеют два основных источ ника :

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия - все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

Если уровень постоянных затрат компании высок и не опускается в период падения спроса на продукцию, предпринимательский риск компании увеличивается, - не устает подчеркивать один из ведущих специалистов США в области финансового менеджмента Ф. Бригхэм.

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага ге нерирует финансовый риск.

Ивновь - кто же скажет лучше Ф. Бригхэма?

«Используя долговые инструменты и привилегированные акции, фирма концентрирует свой предпринимательский риск на держателях обыкновенных акций. Например, десять человек решили основать корпорацию для производства кроссовок. В этом деле имеется определенная доля предпринимательского риска. Если фирма капитализируется только за счет обыкновенных акций и каждый приобретет по 10% акций, то инвесторы возьмут на себя равные доли (10%) предпринимательского риска. Однако если фирма капитализируется на 50% за счет долговых инструментов и на 50% за счет обыкновенных акций, причем пять инвесторов вложат свои деньги в долговые инструменты, а другие пять - в обыкновенные акции, то владельцы обыкновенных акций должны будут взять на себя практически весь предпринимательский риск; таким образом, их акции будут подвергаться вдвое большему риску, чем в случае финансирования всего капитала фирмы за счет выпуска обыкновенных акций».

Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги. Но который из двух рычагов играет ведущую роль?

Механизм связи рычагов:

Чем больше сила воздействия операционного рычага (или чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопр яженного эффекта операционного и финансового рычагов (сила воздействия финансового рычага вычисляется на основе второй концепции):

Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губитель ным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от ре ализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиции и чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов :

Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов - и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала - всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций. Подчеркнем - в самом общем случае.

- Модель средней взвешенной стоимости капитала и области ее применения

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры источников, характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

WACC (Weight Average Cost Of Capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенной формуле:

где kj – стоимость j-го источника средств; dj – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Смысл расчета WACC состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала. Оптимальность здесь нужно понимать с некоторой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер в том смысле, что владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, однако в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств это не представляется возможным. Если же сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, именно она, т.е. вес df как правило, и должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.

Существуют два подхода в выборе весов: в первом случае веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала, во втором – исходя из балансовых оценок.

Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников. Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемой величины, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета WACC, не являются идеальными, но они приемлемы для аналитических целей. Что касается динамики WACC и ее благоприятного значения, то однозначных суждений по этому поводу быть не может. Единственное, что является бесспорным, это утверждение, что при прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. Именно с ним чаще всего сравнивается показатель внутренней доходности IRR, рассчитанный для конкретного проекта.

- Современные теории дивидендов. Виды дивидендной политики и порядок выплаты дивидендов в РФ

ивиденды – это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционерных обществ.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики..

Дивидендная политика – это политика в области распределения доходов между собственниками акционерного общества. Она должна вписываться в общую экономическую стратегию предприятия, быть адекватной экономическим интересам его собственников, учитывать масштабы прибыли, уровень рентабельности и др. При всех разновидностях экономической политики предприятия она должна:

Обеспечивать повышение доходов собственников предприятия (акционеров);

Оказывать воздействие на рост стоимости предприятия.

Формирование основных типов дивидендной политики (консервативного, умеренно консервативного, агрессивного), выработанных мировой практикой, связано с существованием нескольких теорий влияния размера выплачиваемых дивидендов на цены акций (рыночную стоимость компании) и благосостояние акционеров.

1. Теория Модильяни-Миллера утверждает, что при соблюдении ряда условий дивидендная политика не оказывает на рыночную стоимость предприятия и доходы его владельцев никакого воздействия ни в текущем периоде, ни в перспективе, т.к. эти параметры зависят от суммы всей формируемой прибыли, а не только ее распределяемой части. Но поскольку теория действует только при наличии ряда ограничений, которые в реальности отсутствуют (например, отсутствие налогообложения), на практике она неприменима.

2.“Теория предпочтительности дивидендов” , показывает, что каждая единица дохода, выплаченная инвесторам в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход, получение которого отложено на будущее. Следовательно, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации дохода. Фактор риска учитывается индивидуально каждым инвестором и зависит от общего уровня риска хозяйственной деятельности, а не от характеристик дивидендной политики.

3.“Теория минимизации дивидендов” (теория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам.

4.“Сигнальная теория дивидендов” (или “сигнализирующая”) рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это влечет увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при продаже акций. Но данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и “передает сигналы” большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено.

5.“Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров” (“теория клиентуры”) утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть предприятию.

На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, - и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:

А). Начисление дивидендов по остаточному признаку. В этом случае начисление дивидендов происходит только после того, как за счет прибыли сформирован объем собственных средств, достаточный для развития компании в предстоящем периоде. Такая политика выплаты дивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании.

Б). Поддержание стабильного соотношения дивидендных выплат и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, на основе установления долговременного норматива на потребляемую и капитализируемую часть прибыли. Это позволяет в некоторой степени повысить предсказуемость размеров выплат дивидендов (но трудности с прогнозом прибыли при этом сохраняются). Данная политика наиболее эффективна при стабильной ситуации на финансовом рынке и при постоянных (или постоянно растущих) доходах компании.

2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, - это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:

А). Выплата постоянных сумм дивидендов. Существенно облегчает прогноз стоимости акций компании и доходов для инвесторов, однако при отсутствии прибыли может нанести ущерб эмитенту, а при росте прибыли – вызвать недовольство акционеров.

Б). Выплата стабильных сумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях. Позволяет, с одной стороны, в какой-то степени гарантировать акционерам заранее известный минимальный уровень дохода, с другой, - поощрять собственников в случае успешной работы компании или отсутствия необходимости расширения операций. При стабильном финансовом состоянии предприятия в российских условиях этот вид дивидендной политики был бы наиболее приемлемым.

Агрессивная политика начисления дивидендов – предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое количество физических лиц, при намерении разместить новую эмиссию этой категории инвесторов.

В России основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику предприятий, является Закон «Об акционерных обществах», который определяет источники, возможную периодичность, порядок и процедуру выплаты дивидендов. Регулярность конкретных дивидендных выплат устанавливается уставом акционерного общества.

Выбор проводимой дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необходимостью решения взаимосвязанных задач:

· максимизации совокупного богатства акционеров в форме дивидендных выплат и прироста стоимости предприятия;

· обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства.

Порядок выплаты дивидендов в РФ.

Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям. Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль. Решения о выплате дивидендов, в том числе решения о размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа), принимаются общим собранием акционеров. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов.

2)Назначается дата закрытия реестра акционеров, имеющих право голосовать на общем собраниии акционеров и на получение дивиденда.

3) Публикуется дата проведения общего собрания акционеров. Общее собрание акционеров окончательно утверждает размер начисляемых дивидендов по каждой категории акций, при этом общая сумма дивидендов не может быть выше рекомендованного советом директоров размера.

4) Должен быть определен срок выплаты дивидендов. Если в уставе общества нет указаний о сроках выплат, то он не может быть больше 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов.